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very4u:债券小牛延续有望 明年宜选二级债基

股市走弱,债市避险功能再现,资金进场迹象明显。今年以来,纯债基金尤其是中短债产品异常火爆,混合债券型基金则相对沉寂:三季度一级债基没有新产品发行;二级债基虽然有27亿元的新发行规模,但存量规模收缩85亿元。2019年,债市可能进入牛市下半场,“进可攻退可守”的二级债基表现值得期待。

债市进入牛市下半场

从收益水平看,今年债券基金一枝独秀,平均上涨4.06%,其中长期纯债型基金平均上涨5.60%;一级债基平均收益4.49%,而二级债基平均收益仅0.27%。

从仓位角度看,三季报显示一级债基的平均权益仓位不到1.5%,因此受到股市的拖累并不明显。二级债基的情况则稍差,其股票仓位稳定在10%,拖累了整体业绩,但是纯债部分表现良好,二级债基的杠杆率连续三个季度上升,三季度末录得132.2%,说明二级债基也充分利用杠杆增厚纯债部分的收益。

虽然今年债券基金整体表现优异,但是也看到,下半年短端利率在货币政策和资金面宽松带动下快速下行,未来下行的空间可能有限,而这部分债券正是公募基金当前主要配置的标的,11月以来,债券基金也出现了净值波动的情况。

从基本面看,2019年经济下行存在压力,目前也已经形成了市场的一致预期,其中两个比较明确的拖累项是出口和房地产。在出口方面,由于有90天的缓冲期,短期仍然可能存在抢出口的现象,关税无论是否达成协议,明年二季度出口仍然面临回落的压力;房地产方面,棚改力度的边际减弱,居民短期难以加杠杆,地产库存也开始进入了累积的阶段。目前经济下行压力较为确定,但政策也存在不确定性,如果政策同时放开了地产和地方隐性债务,叠加积极的财政,那么社融增速等信号就会更快企稳或者大幅反弹,对债市形成压力。

二级债基配置价值凸显

2018年新股发行规模小幅下滑,打新收益持续下滑,科创板注册制的试点还会给2019年的打新市场带来新挑战,通过打新获得稳定收益的一级债基可能会受影响;而股市经过全年的大幅调整,目前上证指数、中证500、沪深300等众多指数均处于历史低位,未来上涨空间可期,具备资产配置灵活特点的二级债基有望脱颖而出。

从今年的表现看,也有不少二级债基获得了不错的表现。工银双利债券今年以来上涨超过10%,除了通过适当调整久期和杠杆率水平获得债券部分的稳定收益外,对权益仓位的适当调整也是主要原因,基金一季度重仓的九强生物、森马服饰等个股单季度表现不错,但是出现回撤后立即调整了持仓风格和仓位水平。

与之相反,博时宏观回报前三季度不断减少权益仓位,净值表现也较平稳,进入四季度,净值出现了明显上涨,基金三季报表现出基金经理对权益的态度并不那么悲观,以此来看四季度基金经理在以高股息龙头为主的配置偏好下,通过灵活操作获得了绝对收益。

从近几年表现出色的二级债基看,这部分债基的管理人除了在债券部分有多年沉淀,信用评级、防范信用風险的能力较强外,管理团队也对股市有充分的研究。以基金经理及投研团队过往业绩作为参照,长期业绩优秀的产品中,管理团队的股债能力都经历了时间检验。

不过,虽然基本面与金融政策对债券市场有一定的支撑力度,但是未来政策不确定性仍在,而股市短期缺乏利好催化、长端配置价值可观,二级债基具备债券稳健回报同时兼顾部分权益价值的综合属性,比较适合当前市场环境。

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