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贴库网:悲观预期筑底港股高校公司迎重要投资机会

近一年来,教育行业政策频出,这对行业的发展产生了重大影响。

2018年8月10日,国家发布《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》。这对市场信心造成重大打击,此后股票市场上的教育板块经历了半年多的阴跌。

2018年11月15日,有关部门又发布了《学前教育深化改革规范发展的若干意见》,进一步提出,要控制幼儿园公司的加盟連锁、协议控制、兼并收购,甚至直接提到了限制幼儿园公司的资本化。

2019年2月发布的《国家职业教育改革实施方案》则重点强调,要鼓励社会力量参与民办职业教育。

主要针对低龄学段进行管制

对于上面这两个政策文件,我们可以站在政策制定者的角度上来考虑,为什么会出台这样的政策?

2017年9月,总部位于北京的一家大型连锁幼儿园被曝有虐童等情况,引发了社会媒体多方面的关注,造成了重大的不良社会影响。而幼儿园有两个特点,第一是单园体量小,大约200~300人;第二是在园儿童年龄小、不容易管理,叠加教师门槛相对较低,管理人员待遇相对低等原因,幼儿园本身的管理难度就很大,如果出现一些恶性事件,就会造成很不良的社会影响,而通过加盟连锁、兼并收购等方式控制幼儿园,就多多少少会出现一些管理上的问题。有理由认为,这是《送审稿》中对于加盟连锁、兼并收购、协议控制等行为进行限制的出发点。

在《送审稿》出台的时候,很多人担心的问题是,“政策说不能并购,而高校主要的快速发展是来自并购,那是不是以后不能并购了”?整个高校板块的估值跌到很低的位置,很多公司只有10~15倍PE,这也是源自悲观情绪的不断发酵。

但是,在《送审稿》发布之后,民生教育、新高教集团、中教控股、新华教育等公司实际上是完成了并购,这也证实了我们之前的判断,即“政策主要是针对低龄学段的难以管理和不规范办法而提出的管制”,对于偏高年龄的学段,政策是鼓励民营资本进入并进行行业整合,以提供更为优质的教育。

鼓励社会力量进入高龄学段

2018年11月15日发布的《学前教育深化改革规范发展的若干意见》,也再一次印证这个观点,即:政策相关部门对教育行业经营的一些政策规范,主要是针对管理难度较大、在园儿童年龄较小的低龄学段学校做的限制。

这在2019年2月13日发布的《国家职业教育改革实施方案》中也有提到,重点强调了要“鼓励社会力量参与民办职业教育……发挥企业重要办学主体作用,鼓励有条件的企业特别是大企业举办高质量职业教育,各级人民政府可按规定给予适当支持。支持和规范社会力量兴办职业教育培训。”

这样一来,整个的政策背景就勾勒出来了,即政策希望幼儿园这样的低龄学段学校更规范地运营,限制“兼并收购”等说法主要也是针对幼儿园来说的。而对于偏高年龄的学段,则鼓励社会力量进入,要按规范对行业进行更好地整合,以提供更优质的教育。

悲观预期带来重要投资机会

因此,之前市场所担心的“高校是不是不能并购了”,实际上是过度悲观的。而过度悲观带来的过低估值,其实可能就是重要的投资机会。业绩将会证明一切,随着3~8月港股学校公司的年报季报陆续发布,预计业绩依然会保持一个较为强劲的增长,而业绩的增长叠加投资者对于政策的更深入理解,会提振市场信心,引导估值回归。

高校公司具有“门槛壁垒高、预收账款现金流好、在并购整合红利期”等特点,本身业务模式稳定性就强,同时兼有行业整合红利期的发展性,目前估值在比较低的位置,大部分高校股估值仅在15倍市盈率左右,在预期逐渐回暖的背景下,可以重点关注中教控股、中国新华教育、希望教育等港股高校公司。

另一方面,A股和港股在上市审查和投资者结构方面有一些差异。致使A股上市的教育公司主要是培训公司或者是教育系统公司,而学校公司主要是在港股上市。政策对于职业教育行业的推进是显著的,那么A股包括中公教育(亚夏汽车)、开元股份、东方时尚等公司可以关注,尤其是刚刚完成借壳上市的中公教育。

(作者系国金证券教育行业首席分析师)

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